ЦБ сохранил ставку без изменений, но ужесточил прогноз: главное из октябрьского решения
Решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 14% было ожидаемым. Сигнал тоже не изменился: дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков.
Главное изменение скорее в том, что ЦБ признал, что инфляционное давление со стороны предложения оказалось устойчивее ожиданий. Если раньше он ждал постепенного ослабления временных шоков, то теперь отмечает, что устойчивый рост цен не снижается и остается на уровне 5–6% с. к. г. В III квартале текущий рост цен с учетом сезонности составил 8% с. к. г. против 4,8% во II квартале, базовая инфляция ускорилась до 6,2% с 4,5%. Прогноз инфляции на конец года в этих условиях ожидаемо повышен — с 6–7% до 7,1–7,6%. Причины здесь как на стороне спроса, который остается сильнее ожиданий, так и на стороне предложения — большее, чем ожидалось, повышение тарифов ЖКХ и временное выбытие части производственных мощностей.
При этом экономика пока слабо реагирует на жесткие денежно-кредитные условия. Прогноз роста потребления на 2026 год повышен с 1,5–2,5% до 3–3,5%, улучшились деловые настроения, темпы корпоративного кредитования остаются повышенными.
Для ЦБ это дополнительный аргумент не спешить со смягчением политики: экономика пока не демонстрирует такого охлаждения, которое требовало бы ее поддержки.
На этом фоне прогноз по среднегодовой ставке на этот год уточнен до 14,6%. Формально это значение допускает изменение ставки в декабре, но с учетом что заседание пройдет 18 декабря, гипотетический небольшой шаг почти не повлияет на среднегодовой показатель. В то же время ЦБ заметно пересмотрел траекторию средней ставки на 2027 и 2028 годы. Прогноз на 2027 год повышен с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%, на 2028 год — с 8–9% до 9–10%. Возвращение к нейтральному диапазону 7,5–8,5% по-прежнему ожидается только в 2029 году.
Отдельно обращает на себя внимание, что ЦБ по-прежнему ждет возвращения инфляции к 4% уже в 2027 году, тогда как консенсус профессиональных аналитиков предполагает около 5%. Это создает риск очередного пересмотра прогноза вверх в будущем.
Наш базовый сценарий также остается более консервативным. Если ситуация существенно не изменится, мы не ожидаем снижения ставки до конца 2026 года.
В 2027 году пространство для смягчения будет, но, на наш взгляд, ставка будет снижаться медленнее, чем предполагает ЦБ: диапазон 12,5–13,5% мы видим возможным ближе к концу года. Более быстрое снижение возможно в случае заметного улучшения геополитического фона, однако пока закладывать такой сценарий преждевременно.
Реакция рынка на решение ЦБ была минимальной: сохранение ставки и повышение прогноза ее траектории в целом уже соответствовали ожиданиям инвесторов с учетом последних данных по инфляции и экономике.
